第２【事業の状況】

１【事業等のリスク】

　当第２四半期連結累計期間において、新たに発生した事業等のリスクはありません。また、前連結会計年度の有価証券報告書に記載した事業等のリスクについて重要な変更はありません。

２【経営者による財政状態、経営成績及びキャッシュ・フローの状況の分析】

　当第２四半期連結累計期間における当社グループの財政状態、経営成績及びキャッシュ・フロー（以下、「経営成績等」という。）の状況の概要並びに経営者の視点による当社グループの経営成績等の状況に関する認識及び分析・検討内容は次のとおりであります。

　なお、文中の将来に関する事項は、当第２四半期連結累計期間末において判断したものであります。

　また、当第２四半期累計期間は、「収益認識に関する会計基準」を適用し、米国子会社を連結の範囲から除外した数値です。

経営成績等の概要

（１）業績

　当第２四半期連結累計期間の当社グループの連結業績は、売上高15,755百万円（前年同四半期17,763百万円）、経常利益7,388百万円（前年同四半期10,020百万円）、親会社株主に帰属する四半期純利益5,861百万円（前年同四半期19,754百万円）となりました。

　主な営業活動の状況は、次のとおりであります。なお、当社グループは、ファンド運用事業の単一セグメントであります。

（投資実行の状況）

　当第２四半期連結累計期間の当社グループ及びファンドの投資実行額は14,618百万円（前年同四半期14,522百万円）、投資会社数は29社（前年同四半期35社）となりました。

　基幹ファンドの増額により、１年間の組入れ想定額も増加しています。各年度により、地域ごとの投資総額は変動しますが、投資対象の業界動向、競合状況、バリュエーションなどを見据えながら、３年前後のファンドの新規組入れ期間を意識したポートフォリオの構築を計っていきます。

（キャピタルゲインと新規上場の状況）

　営業投資有価証券売上高は14,383百万円（前年同四半期13,976百万円）になりました。キャピタルゲインは7,756百万円（前年同四半期8,264百万円）となりました。その内訳は上場株式の売却によるものが3,860百万円（前年同四半期5,233百万円）、上場株式以外によるものが3,896百万円（前年同四半期3,031百万円）であります。上場株式以外によるキャピタルゲイン3,896百万円の内訳は、売却益5,456百万円（前年同四半期5,406百万円）・売却損1,559百万円（前年同四半期2,375百万円）であります。

　また、当社グループ及びファンドの投資先からのＩＰＯ社数は、国内１社（前年同四半期５社）、海外なし（前年同四半期なし）となりました。

　投資先における保有シェアを高めたことにより、Ｍ＆Ａやトレードセールも増加し、ＥＸＩＴの多様化が進んでいます。ここ数年で大きなキャピタルゲインをともなったＩＰＯやＭ＆Ａの殆どが、厳選集中投資から生まれています。今後もＩＰＯ社数を追うことなく、一社当たりのキャピタルゲインの最大化を目指します。

		前第２四半期 連結累計期間 (自　2017年４月１日 至　2017年９月30日)	当第２四半期 連結累計期間 (自　2018年４月１日 至　2018年９月30日)	前連結会計年度 (自　2017年４月１日 至　2018年３月31日)
		金 額（百万円）	金 額（百万円）	金 額（百万円）
営業投資有価証券売上高①		13,976	14,383	23,470
	売却高	13,889	14,331	23,322
	配当金・債券利子	86	51	147
営業投資有価証券売上原価②		5,711	6,626	9,848
	売却原価	5,711	6,626	9,848
	強制評価損	－	－	－

キャピタルゲイン①-②		8,264	7,756	13,621
投資倍率①÷②		2.45	2.17	2.38

上場キャピタルゲイン		5,233	3,860	11,281
上場以外キャピタルゲイン		3,031	3,896	2,340
	売却益	5,406	5,456	6,750
	売却損	2,375	1,559	4,410

（投資損失引当金の状況）

　営業投資有価証券については、その損失に備えるため、投資先の実情に応じ、損失見積額を計上しております。

　個別投資先ごとには、原則として回収見込額が取得原価の70％未満になったものを引当しております。

　また、個別引当対象以外の投資先に対しても、過去の実績等に基づいた損失見積額を一括して引当しておりました。これまで、厳選集中投資と投資先への関与度を高めてきたことにより、投資の質の向上が図られ、現在は、個別投資先の評価をより精緻に行うことが可能になりました。これにより、2017年１月以降の投資分は、一括引当の対象としておりません。

　当第２四半期連結累計期間の投資損失引当金繰入額は1,316百万円（前年同四半期1,344百万円）となりました。その内訳は、個別引当による繰入が1,605百万円（前年同四半期1,897百万円）、一括引当による繰入（△は取崩）が△289百万円（前年同四半期△553百万円）であります。

　一方、個別引当について、引当対象投資先の売却や強制評価損等により1,461百万円（前年同四半期1,929百万円）を取り崩しました。その結果、投資損失引当金繰入額の純額（△は戻入額）は△144百万円（前年同四半期△584百万円）となりました。

　以上により、当第２四半期連結会計期間末の投資損失引当金残高は10,075百万円（前期末10,351百万円）、未上場営業投資有価証券残高に対する引当率は20.0％（前期末20.9％）となりました。

　投資方針を大きく見直し、国内ではピーク時に1,000社を超えていたポートフォリオを120社程度に絞り込みました。また、厳選集中投資により、良質のポートフォリオを積み上げてきたことで、投資損失引当金残高も大きく減少しています。

		前第２四半期 連結累計期間 (自　2017年４月１日 至　2017年９月30日)	当第２四半期 連結累計期間 (自　2018年４月１日 至　2018年９月30日)	前連結会計年度 (自　2017年４月１日 至　2018年３月31日)
		金 額（百万円）	金 額（百万円）	金 額（百万円）
投資損失引当金繰入額①		1,344	1,316	2,283
	個別繰入額	1,897	1,605	3,817
	一括繰入(△取崩)額	△553	△289	△1,534
投資損失引当金取崩額②		1,929	1,461	3,148
投資損失引当金繰入額（純額・△は戻入額）①－②		△584	△144	△865

		前連結会計年度 （2018年３月31日）	当第２四半期 連結会計期間 （2018年９月30日）
		金 額（百万円）	金 額（百万円）
投資損失引当金残高		10,351	10,075
	個別引当残高	8,644	8,660
	一括引当残高	1,707	1,415
未上場営業投資有価証券残高に対する引当率		20.9％	20.0％

（営業投資有価証券残高の状況）

　上場営業投資有価証券の評価損益（取得原価と時価の差額）は10,129百万円（前期末9,633百万円）であります。その内訳は評価益（時価が取得原価を超えるもの）が10,302百万円（前期末9,850百万円）、評価損（時価が取得原価を超えないもの）が172百万円（前期末216百万円）であります。

　なお、部分純資産直入法により、当第２四半期連結累計期間は△43百万円（前年同四半期62百万円）を評価損（△は戻入益）として計上しております。

　以上により、当第２四半期連結会計期間末の営業投資有価証券残高は62,202百万円（前期末61,287百万円）となりました。

　投資先社数と投資残高を一段と絞り込み、より質の高い運用資産の入れ替えを進めてきました。その結果、未上場の投資残高は減少が続いていましたが、１社当たりの投資額が急増したことにより、運用資産が上昇に転じています。

		前連結会計年度 （2018年３月31日）	当第２四半期 連結会計期間 （2018年９月30日）
		金 額（百万円）	金 額（百万円）
上場営業投資有価証券の取得原価と時価の差額		9,633	10,129
	時価が取得原価を超えるもの	9,850	10,302
	時価が取得原価を超えないもの	△216	△172

		前第２四半期 連結累計期間 (自　2017年４月１日 至　2017年９月30日)	当第２四半期 連結累計期間 (自　2018年４月１日 至　2018年９月30日)	前連結会計年度 (自　2017年４月１日 至　2018年３月31日)
		金 額（百万円）	金 額（百万円）	金 額（百万円）
部分純資産直入法に基づく営業投資有価証券評価損（△戻入益）		62	△43	△105

営業投資有価証券残高

		前連結会計年度 (2018年３月31日)		当第２四半期 連結会計期間 (2018年９月30日)
		取得原価 （百万円）	連結 貸借対照表計上額 （百万円）	取得原価 （百万円）	四半期連結 貸借対照表計上額 （百万円）
上場		2,035	11,669	1,690	11,820
未上場		46,528	47,743	47,337	48,554
小計		48,564	59,412	49,027	60,374
他社ファンドへの出資		1,807	1,874	1,734	1,827
合計		50,371	61,287	50,761	62,202

（注）１．「他社ファンドへの出資」は、当社グループ以外の第三者の運営する投資ファンドへの出資であります。

２．「未上場」及び「他社ファンドへの出資」の取得原価と連結貸借対照表計上額との差異は、外国為替の評価差額のみを反映しています。

（ファンドの管理運営業務）

　当第２四半期連結累計期間のファンドの管理運営業務による収入は1,371百万円（前年同四半期3,782百万円）で、その内訳は以下のとおりであります。

　なお、海外ファンドの募集があった一方で、大型ファンドの清算や運用年数の経過により、管理報酬は当面減少が見込まれます。ファンドの運用会社として、基礎収入である管理報酬で販管費を賄えない状態が続いています。今後のファンド規模については、有望投資対象マーケットの拡大を見据えながら、厳選集中投資を堅持し、徐々に拡大していくことを視野に入れています。

		前第２四半期 連結累計期間 (自　2017年４月１日 至　2017年９月30日)	当第２四半期 連結累計期間 (自　2018年４月１日 至　2018年９月30日)	前連結会計年度 (自　2017年４月１日 至　2018年３月31日)
		金 額（百万円）	金 額（百万円）	金 額（百万円）
投資事業組合管理収入		3,782	1,371	5,987
	管理報酬	2,011	899	3,551
	成功報酬	1,770	472	2,435

（注）管理報酬及び成功報酬は、当社グループの出資持分相当額を相殺した後の金額となっております。

（２）キャッシュ・フローの状況

（営業活動によるキャッシュ・フロー）

　当第２四半期連結累計期間の営業活動によるキャッシュ・フローは2,907百万円のキャッシュアウトフロー（前年同四半期5,270百万円のキャッシュインフロー）となりました。これは主に法人税等の支払によるものであります。

（投資活動によるキャッシュ・フロー）

　当第２四半期連結累計期間の投資活動によるキャッシュ・フローは６百万円のキャッシュアウトフロー（前年同四半期23,029百万円のキャッシュインフロー）となりました。これは主に無形固定資産の取得によるものであります。

（財務活動によるキャッシュ・フロー）

　当第２四半期連結累計期間の財務活動によるキャッシュ・フローは3,907百万円のキャッシュアウトフロー（前年同四半期66,727百万円のキャッシュアウトフロー）となりました。これは主に配当金の支払によるものであります。

　これらの結果、現金及び現金同等物は6,796百万円減少しました。また、JAFCO America Ventures Inc.連結除外に伴い現金及び現金同等物は、930百万円減少しました。現金及び現金同等物の当第２四半期連結会計期間末残高は62,359百万円（前年同四半期末68,691百万円）となりました。そのうち7,080百万円（前年同四半期末9,787百万円）はファンドの出資持分であります。また、当社グループが管理運営するファンドに対して当社グループが出資金として今後支払を約束している金額は、当第２四半期連結会計期間末で21,667百万円（前年同四半期末28,150百万円）であります。

（３）事業上及び財務上の対処すべき課題

　当第２四半期連結累計期間において、当社グループが対処すべき課題について重要な変更はありません。

（４）研究開発活動

　該当事項はありません。

（５）営業投資活動の状況

　当社グループは、下図のとおり、原則としてファンド（下図①）の資金により、国内外の有望未上場企業等への投資を行っております。

　ファンドにおける営業投資有価証券の売却損益等は、ファンドの出資持分に応じて、当社グループに直接帰属いたします。また、当社グループは、ファンドから契約に基づいて管理運営に対する管理報酬と投資成果に対する成功報酬を受領しております。

　連結貸借対照表の営業投資有価証券残高は、ファンドの当社グループ出資持分（下図②）に応じた営業投資有価証券残高と当社グループ（下図③）の営業投資有価証券残高の合計額であります。

　次ページ以降の「投資実行額」「投資残高」につきましては、当社グループの営業投資活動（投資及びファンドの管理運営）を表すため、ファンド（下図①）と当社グループ（下図③）を合算した投資活動の状況を記載しております。

（注）用語説明

名　　称	定　　　　義
ファンド	当社グループが管理運営するファンド（投資事業有限責任組合契約に関する法律上の組合、外国の法制上のリミテッドパートナーシップ等）
当社グループ	当社及び連結子会社

①投資実行状況

①－１　投資実行額

	前第２四半期連結累計期間 (自　2017年４月１日  至　2017年９月30日)		当第２四半期連結累計期間 (自　2018年４月１日  至　2018年９月30日)		前連結会計年度 (自　2017年４月１日  至　2018年３月31日)
	金 額（百万円）	社 数	金 額（百万円）	社 数	金 額（百万円）	社 数
エクイティ	14,522	35	14,618	29	30,222	67

①－２　エクイティ投資実行額：業種別

	前第２四半期連結累計期間 (自　2017年４月１日  至　2017年９月30日)	当第２四半期連結累計期間 (自　2018年４月１日  至　2018年９月30日)	前連結会計年度 (自　2017年４月１日  至　2018年３月31日)
	金 額（百万円）	金 額（百万円）	金 額（百万円）
エレクトロニクス	347	4,558	1,299
ソフトウェア	1,579	178	3,861
ＩＴサービス	10,586	4,795	19,965
医療・バイオ	636	813	736
サービス	300	1,731	300
製造業	1,073	1,542	1,073
流通・小売・外食	－	－	2,985
住宅・金融等	－	1,000	－
合計	14,522	14,618	30,222

①－３　エクイティ投資実行額：地域別

	前第２四半期連結累計期間 (自　2017年４月１日  至　2017年９月30日)	当第２四半期連結累計期間 (自　2018年４月１日  至　2018年９月30日)	前連結会計年度 (自　2017年４月１日  至　2018年３月31日)
	金 額（百万円）	金 額（百万円）	金 額（百万円）
日本	7,313	5,482	18,057
米国	4,423	7,107	7,101
アジア	2,784	2,028	5,063
合計	14,522	14,618	30,222

（注）１．「投資実行額」は、当社グループ及びファンドの投資実行額の合計であります。

２．外貨建の「投資実行額」については、四半期連結会計期間ごとにそれぞれの四半期末為替レートで換算した額を合計しております。

３．海外のライフサイエンス投資（日本のベンチャー投資部門が担当）は日本に含めております。

②投資残高

②－１　投資残高

			前第２四半期連結会計期間 (2017年９月30日)		当第２四半期連結会計期間 (2018年９月30日)		前連結会計年度 (2018年３月31日)
			金 額（百万円）	社 数	金 額（百万円）	社 数	金 額（百万円）	社 数
エクイティ	上場		6,254	38	2,398	30	3,129	33
	未上場		113,099	246	128,039	214	115,942	218
	小計		119,354	284	130,437	244	119,071	251
他社ファンドへの出資			1,727	29	1,734	25	1,807	28
	合計		121,082	313	132,172	269	120,879	279

②－２　未上場エクイティ投資残高：業種別

	前第２四半期連結会計期間 (2017年９月30日)	当第２四半期連結会計期間 (2018年９月30日)	前連結会計年度 (2018年３月31日)
	金 額（百万円）	金 額（百万円）	金 額（百万円）
エレクトロニクス	12,466	15,208	11,384
ソフトウェア	19,912	18,091	18,949
ＩＴサービス	58,657	70,957	64,494
医療・バイオ	3,441	3,878	3,457
サービス	4,274	5,507	3,896
製造業	7,585	4,649	4,709
流通・小売・外食	5,913	8,746	8,750
住宅・金融等	847	1,000	299
合計	113,099	128,039	115,942

②－３　未上場エクイティ投資残高：地域別

	前第２四半期連結会計期間 (2017年９月30日)	当第２四半期連結会計期間 (2018年９月30日)	前連結会計年度 (2018年３月31日)
	金 額（百万円）	金 額（百万円）	金 額（百万円）
日本	54,178	63,950	60,230
米国	34,730	42,166	34,380
アジア	24,190	21,921	21,331
合計	113,099	128,039	115,942

（注）１．「投資残高」は、当社グループ及びファンドの投資残高の合計であります。

２．「投資残高」は取得原価で表示しております。

３．「エクイティ」には、他社との共同投資によるファンドへの出資を含んでおります。

４．「他社ファンドへの出資」は、当社グループ以外の第三者の運営する投資ファンドへの出資であり、「社数」欄にはファンド数を表示しております。

５．外貨建の「投資残高」については、各決算期末為替レートで換算しております。

６．海外のライフサイエンス投資（日本のベンチャー投資部門が担当）は日本に含めております。

（６）ファンドの運用状況

		前第２四半期連結会計期間 （2017年９月30日）		当第２四半期連結会計期間 （2018年９月30日）		前連結会計年度 （2018年３月31日）
		ファンド数	出資金総額	ファンド数	出資金総額	ファンド数	出資金総額
円建			（百万円）		（百万円）		（百万円）
	運用中	17	280,500	10	135,500	10	135,500
	延長中	9	97,500	7	150,000	7	150,000
	小計	26	378,000	17	285,500	17	285,500
米ドル建			（千米ドル）		（千米ドル）		（千米ドル）
	運用中	6	427,555	4	486,131	4	361,555
	延長中	5	220,500	6	231,500	6	231,500
	小計	11	648,055	10	717,631	10	593,055

合計			（百万円）		（百万円）		（百万円）
	運用中	23	328,698	14	190,709	14	173,911
	延長中	14	122,356	13	176,291	13	174,594
	合計	37	451,055	27	367,001	27	348,506

（注）１．「出資金総額」は、契約上出資が約束されている額の総額であります。

２．合計欄における米ドル建「出資金総額」については、各決算期末為替レートで換算しております。

３．「出資金総額」に占める当社グループの出資持分は、前第２四半期連結会計期間では38.7％、当第２四半期連結会計期間では43.1％、前連結会計年度では43.4％であります。

（７）投資先会社ＩＰＯ（新規上場）の状況

前第２四半期連結累計期間（自　2017年４月１日　至　2017年９月30日）

	投資先会社名	上場年月日	上場市場	事業内容	本　社 所在地
国内：５社	㈱ＧａｍｅＷｉｔｈ	2017年６月30日	マザーズ	ゲームに関する総合メディア・コミュニティの開発・運営	東京都
	ユニフォームネクスト㈱	2017年７月19日	マザーズ	業務用ユニフォームの通信販売	福井県
	ＵＵＵＭ㈱	2017年８月30日	マザーズ	YouTuberを中心とするクリエイターのマネジメント業務、クリエイターに関連するプロモーション提案やグッズ販売、動画コンテンツの制作等	東京都
	㈱エスユーエス	2017年９月13日	マザーズ	IT分野・機械分野・電気/電子分野・化学/バイオ分野における技術者派遣・請負業務、ERP分野におけるコンサルティング・システム開発・導入支援等	京都府
	㈱マネーフォワード	2017年９月29日	マザーズ	自動家計簿・資産管理サービス『マネーフォワード』の提供を行うPFM事業、法人・個人事業主向けのクラウド型サービス『MFクラウド会計・確定申告・請求書・給与・振込・消込・マイナンバー』といった6つのバックオフィス向けMFクラウド事業等	東京都

当第２四半期連結累計期間（自　2018年４月１日　至　2018年９月30日）

	投資先会社名	上場年月日	上場市場	事業内容	本　社 所在地
国内：１社	㈱МＴＧ	2018年7月10日	マザーズ	美容機器、健康機器、化粧品等の企画開発及び製造販売	愛知県

３【経営上の重要な契約等】

　当第２四半期連結会計期間において、経営上の重要な契約等の決定又は締結等はありません。